A Comissão de Valores Mobiliários dos EUA (SEC) aprovou esta semana a listagem e negociação de produtos negociados em bolsa (ETFs) de bitcoin à vista, abrindo um caminho há muito desejado para que os investidores americanos obtenham exposição ao bitcoin através de contas de corretagem convencionais, sem terem de comprar e custodiar a criptomoeda diretamente.
O presidente da SEC, Gary Gensler, afirmou num comunicado de 10 de janeiro que a Comissão aprovou uma série de pedidos de regulamentação de bolsas de valores para produtos de negociação à vista de bitcoin, após rejeitar mais de 20 propostas semelhantes desde 2018. Salientou que a decisão não constitui um endosso ao bitcoin e reiterou as preocupações com a volatilidade, o uso ilícito e os riscos para os investidores.
A mudança ocorreu após uma decisão de um tribunal federal de recurso a favor da Grayscale Investments, que considerou que a SEC não tinha explicado adequadamente por que razão permitia produtos baseados em contratos futuros de bitcoin, ao mesmo tempo que rejeitou a proposta da Grayscale de converter o seu fundo fiduciário num produto à vista. Gensler afirmou que esta decisão judicial alterou as circunstâncias legais enfrentadas pela agência.
As corretoras tradicionais ganham um novo produto cripto
A negociação de produtos patrocinados por grandes empresas financeiras e especialistas em criptomoedas começou na quinta-feira. A Associated Press listou produtos da BlackRock, Fidelity, Grayscale, Ark 21Shares, Bitwise, Franklin Templeton, Invesco Galaxy, Valkyrie, VanEck, WisdomTree e Hashdex entre as ofertas que entraram ou se adaptaram ao mercado.
Ao contrário dos fundos futuros de bitcoin, os produtos spot são concebidos para manter bitcoin ou obter exposição direta ao ativo subjacente, de modo a que o valor das quotas acompanhe mais de perto o preço de mercado da criptomoeda. Os investidores podem comprar e vender unidades de participação através de bolsas de valores, enquanto a estrutura do fundo se ocupa da custódia, da criação e dos mecanismos de resgate.
A Fidelity informou que o seu fundo Wise Origin Bitcoin Fund(FBTC) começou a ser negociado a 11 de janeiro com uma taxa de gestão de 0,25%, que será isenta durante seis meses. A empresa descreveu o produto como uma forma de proporcionar aos investidores exposição ao bitcoin através de uma infraestrutura de investimento já conhecida.
A aprovação da SEC é ampla, mas deliberadamente limitada
A ação da Comissão envolveu regras de câmbio e declarações de registo efetivas, e não uma declaração de que o bitcoin em si é seguro ou apropriado. Um aviso de eficácia da Fidelity e um aviso de eficácia separado da BlackRock ilustram os passos de registo necessários antes que as ações pudessem começar a ser negociadas publicamente.
Gensler enfatizou que os produtos serão negociados em bolsas de valores nacionais registadas e estarão sujeitos a requisitos de divulgação, vigilância da bolsa e regras aplicáveis às corretoras e consultores de investimento. Estas proteções regulam as estruturas de valores mobiliários e os intermediários; não eliminam a volatilidade inerente ao preço da bitcoin.
A comissária Hester Peirce, que criticou a forma como a SEC lidou com os produtos relacionados com a bitcoin até então, afirmou em comunicado que anos de resistência criaram um processo desnecessariamente distorcido. Ela argumentou que a Comissão deveria ter aplicado os padrões comuns aos registos anteriormente, em vez de tratar os produtos relacionados com a bitcoin como particularmente suspeitos.
O desacordo interno permanece visível
O Comissário Mark Uyeda emitiu também uma declaração criticando aspetos do raciocínio da Comissão, embora tenha apoiado a aprovação. As declarações divergentes deixam claro que a votação de quarta-feira não resolve as divergências mais amplas dentro da SEC sobre a regulamentação das criptomoedas.
Estas divergências dizem respeito tanto à protecção do investidor como à coerência regulamentar. Os mercados de criptomoedas operam 24 horas por dia em plataformas que não seguem as mesmas regras das bolsas de valores nacionais. Portanto, os produtos spot de bitcoin importam o preço de um ativo formado em grande parte fora da estrutura regulamentada do mercado de valores mobiliários para um produto negociado dentro da mesma.
Os defensores argumentam que um produto de exchange regulamentada é mais seguro e fácil para muitos investidores do que abrir contas em corretoras de criptomoedas, gerir chaves privadas ou depender de serviços de custódia não regulamentados. Os críticos, por sua vez, argumentam que esta estrutura pode facilitar a distribuição de um activo especulativo volátil sem alterar os riscos do mercado subjacente.
A concorrência passa imediatamente para as comissões, liquidez e custódia
O grande número de lançamentos simultâneos cria uma concorrência feroz. Os patrocinadores estão a oferecer baixas taxas de gestão e isenções temporárias de taxas, na tentativa de atrair ativos iniciais. A escala é importante porque um maior volume de negociação pode reduzir os spreads de compra e venda, melhorar a liquidez e reforçar a posição de um fundo junto de consultores e investidores institucionais.
A custódia é outra questão fundamental. Os produtos spot devem armazenar em segurança grandes quantidades de bitcoin, o que torna importantes os controlos operacionais e a concentração em custodiantes especializados. As divulgações dos produtos descrevem riscos que variam desde incidentes de cibersegurança e interrupções na blockchain até alterações na regulamentação e oscilações extremas de preços.
O iShares Bitcoin Trust da BlackRock e o fundo da Fidelity colocam duas das maiores gestoras de ativos do mundo em concorrência direta com empresas de criptomoedas já estabelecidas. Esta participação institucional pode alargar o público interessado na exposição ao bitcoin, principalmente entre os investidores que preferem corretoras reguladas e estruturas de contas de reforma.
Uma grande mudança de acesso sem alterar a natureza do bitcoin
A decisão da SEC remove uma barreira regulatória que moldou o mercado de investimento em bitcoin nos EUA durante mais de uma década. Os investidores já não precisam de depender exclusivamente de contratos de futuros, fundos fechados ou posse direta de criptomoedas para obter exposição através de um título negociado publicamente.
Mas as principais características económicas do bitcoin permanecem inalteradas. Não gera cash-flow contratual, o seu preço é determinado pela oferta e pela procura e passou por repetidos ciclos de forte valorização e queda acentuada. A SEC não certificou o seu valor, estabilidade ou adequação para qualquer investidor específico.
Esta distinção foi o cerne da mensagem da Gensler: a Comissão está a permitir produtos negociados em bolsa porque o historial legal e regulamentar assim o exige, ao mesmo tempo que alerta os investidores para não confundirem a aprovação da estrutura obrigacionista com a aprovação do activo.
A importância imediata, no entanto, é substancial. Um mercado que se desenvolveu em grande parte através de corretoras nativas de criptomoedas e veículos especializados tem agora acesso direto a algumas das estruturas mais conhecidas do sistema financeiro americano. É possível comprar bitcoins à vista numa corretora sob um código de negociação, e a competição para transformar este acesso numa categoria de investimento sólida já começou.
