A taxa de juro dos títulos do Tesouro norte-americano com maturidade a 10 anos subiu para 5,04% na manhã de terça-feira, o seu nível mais elevado desde Julho de 2007, ampliando uma onda global de vendas de títulos no início de uma importante reunião da Reserva Federal. Esta movimentação elevou a taxa de mercado que influencia as hipotecas, os empréstimos corporativos, as avaliações de ativos e os custos de refinanciamento do governo federal.

O marco representa mais do que um número redondo. O rendimento dos títulos a 10 anos é um ponto de referência central para as finanças americanas, e uma movimentação sustentada acima dos 5% manteria o crédito caro mesmo que as taxas de curto prazo acabassem por descer. O Financial Times reportou um máximo intradiário de 5,04%, enquanto o Wall Street Journal registou o pico em 5,041%. Ambas as medidas descrevem um nível de mercado, e não o cupão fixo pago por um único título do Tesouro.

O gatilho imediato foi uma renovada reavaliação dos riscos de inflação e de taxa de juro. O petróleo manteve-se acima dos 100 dólares por barril após ataques que interromperam o oleoduto Leste-Oeste da Arábia Saudita, enquanto os investidores se preparavam para a possibilidade de a Fed subir a sua taxa de juro diretora esta semana. A Reuters noticiou que o rendimento médio dos títulos do governo do G7 atingiu 4,285%, o nível mais elevado desde a crise financeira mundial. A amplitude do movimento indica que os investidores estão a reavaliar um conjunto partilhado de inflação energética, endividamento público elevado e política incerta dos bancos centrais, em vez de reagirem a um único dado divulgado pelos EUA.

Porque é que o limite de 5% é importante?

Os preços e os rendimentos dos títulos movem-se em sentidos opostos. Quando os investidores exigem um maior retorno para manter a dívida pública existente, os preços dos títulos caem e os rendimentos sobem. Como os títulos do Tesouro são considerados a opção mais próxima de um índice de referência do dólar sem risco, os rendimentos mais elevados propagam-se por todo o sistema de crédito. Os bancos, os investidores hipotecários e os credores empresariais exigem frequentemente uma compensação adicional acima da taxa do Tesouro por assumirem riscos de crédito, liquidez ou duração.

Os primeiros efeitos são já visíveis no mercado imobiliário. O inquérito semanal da Freddie Mac apontou que a taxa de juro média para hipotecas fixas a 30 anos estava em 6,76% na semana que terminou a 10 de setembro, um aumento em relação aos 6,71% da semana anterior e aos 6,35% de um ano antes. Embora o preço das hipotecas não acompanhe automaticamente o rendimento dos títulos do Tesouro a 10 anos, as ofertas diárias dos bancos podem variar, ambos reagem geralmente a muitas das mesmas forças. Se os rendimentos dos títulos do Tesouro se mantiverem próximos dos níveis actuais, é pouco provável que os potenciais compradores e proprietários que procuram refinanciar os seus imóveis recebam um alívio significativo em breve.

As empresas enfrentam uma transmissão semelhante. As empresas com grau de investimento contraem normalmente empréstimos com um spread sobre os rendimentos dos títulos do Tesouro, enquanto as empresas mais arriscadas pagam um prémio mais elevado. Um índice de referência governamental mais elevado eleva, portanto, a taxa de rendibilidade mínima exigida para fábricas, centros de dados, aquisições e recompra de ações. Também pode pressionar as avaliações de ações, porque os lucros futuros das empresas são descontados a uma taxa mais elevada. Os índices bolsistas norte-americanos abriram em baixa ligeira na terça-feira, em vez de despencarem, um sinal de que os mercados estavam a absorver o movimento das obrigações sem um pânico generalizado no momento do fecho do mercado.

A energia e a inflação alteraram o cálculo

A venda massiva de obrigações intensificou-se após um choque energético que complicou as perspetivas de inflação. A análise anterior documentou como o petróleo acima dos 107 dólares e a interrupção de uma rota de exportação saudita levaram os mercados a esperar uma política monetária mais restritiva. O máximo de 10 anos atingido na terça-feira é o próximo desenvolvimento relevante: a reprecificação atingiu agora a referência de longo prazo utilizada em toda a economia.

O último índice oficial de inflação já indicava pressão sobre os preços antes da mais recente interrupção no fornecimento de petróleo. O relatório de agosto apontou que os preços no consumidor subiram 3,4% em termos homólogos e 0,4% no mês, em dados ajustados sazonalmente. Este valor mantém-se acima da meta de inflação de 2% da Fed. O índice energético pode oscilar rapidamente, e os preços actuais de mercado reflectem as expectativas sobre a inflação futura, e não uma medição governamental dos preços de Setembro.

Esta distinção é importante. Um rendimento de 5,04% nos títulos do Tesouro não prova que a inflação irá acelerar, nem estabelece que a Fed irá aumentar as taxas de juro. Mostra que os investidores exigem agora uma maior compensação para manter títulos do governo com maturidade a 10 anos, no meio da incerteza sobre a energia, a política orçamental e a política monetária. O rendimento poderá recuar se o preço do petróleo cair, os dados económicos enfraquecerem ou se a Fed convencer os mercados de que a inflação será controlada sem um ciclo prolongado de aperto monetário.

A decisão da Fed é o próximo teste

O Comité Federal de Mercado Aberto (FOMC) iniciou uma reunião de dois dias na terça-feira, estando a sua decisão prevista para quarta-feira. O calendário oficial de reuniões confirma a sessão de 15 e 16 de setembro. Na sua reunião anterior, em Julho, o comité manteve as taxas de juro entre 3,5% e 3,75% por uma votação de 9-3.

Um aumento da taxa de juro diretora afectaria directamente o dinheiro overnight e outros empréstimos de curto prazo, mas o seu efeito sobre o rendimento dos títulos a 10 anos é menos previsível. Os rendimentos a longo prazo incorporam as expectativas para a política monetária futura, a inflação, o crescimento económico e a compensação pela manutenção da dívida ao longo do tempo. Se a Fed aumentar as taxas, mas der um sinal credível de que a inflação será controlada, o rendimento dos títulos a 10 anos poderá estabilizar ou cair. Se os investidores concluírem que o banco central está atrasado em relação à curva da inflação, os rendimentos a longo prazo poderão subir ainda mais.

A natureza global da medida de terça-feira aumenta a importância do assunto. Os rendimentos dos títulos do governo japonês, alemão e britânico também atingiram máximos em vários anos ou décadas, de acordo com dados globais. Esta reprecificação sincronizada pode apertar as condições financeiras mesmo sem perdas drásticas no mercado bolsista, porque os governos e as empresas de várias grandes economias precisam de refinanciar as suas dívidas a taxas mais elevadas.

Os custos com juros federais estão a tornar-se mais difíceis de conter

O mercado de títulos do Tesouro também determina quanto o governo federal paga à medida que a dívida antiga se vence e novos défices são financiados. O governo não refinancia toda a sua dívida de uma só vez, pelo que uma manhã com juros acima de 5% não irá imediatamente zerar a conta de juros federal. O efeito acumula-se à medida que o Tesouro emite novas letras, notas e títulos.

A mais recente projecção orçamental do Congressional Budget Office (CBO) indica que a taxa média de juro da dívida pública subirá de cerca de 3,4% em 2026 para 3,9% nos últimos anos da sua previsão a 10 anos. O CBO projetou um aumento dos pagamentos líquidos de juros de 3,3% do Produto Interno Bruto (PIB) para 4,6%. Se as taxas de mercado se mantiverem significativamente acima destas projecções, os custos futuros dos empréstimos poderão ser mais elevados, embora o resultado exacto dependa dos prazos de vencimento da dívida, da inflação, do crescimento e da política orçamental.

O Tesouro publica as suas curvas de rendimento após o dia de mercado. Estas taxas paritárias diárias podem diferir das cotações de negociação intradiária, uma vez que são calculadas num momento específico e utilizando a metodologia do Tesouro. O valor de 5,04% de terça-feira deverá, assim, ser entendido como um máximo de mercado em tempo real, confirmado por diversas fontes financeiras, faltando ainda a divulgação da curva oficial diária.

O que está confirmado e o que permanece incerto

Três factos ficaram claros ao final da manhã de terça-feira. O rendimento dos títulos a 10 anos estava acima dos 5%; atingiu o seu nível mais elevado desde 2007; e o aumento fez parte de uma ampla venda de títulos internacionais. Também ficou claro que as taxas das hipotecas já estavam a subir antes da movimentação de terça-feira e que os custos com juros federais deveriam consumir uma maior fatia da economia.

O que permanece incerto é se os 5% se tornarão um piso duradouro ou um pico passageiro. Os mercados podem sofrer inversões bruscas em torno das reuniões dos bancos centrais. Os preços do petróleo continuam sensíveis a desdobramentos militares e diplomáticos, enquanto os investidores avaliam também os défices fiscais e as necessidades de capital excepcionalmente grandes para as infra-estruturas de inteligência artificial. Nenhum fator isolado explica completamente o movimento.

Os próximos indicadores a verificar serão os dados de fecho do rendimento dos títulos do Tesouro, a declaração de política monetária da Fed na quarta-feira e a explicação do presidente Kevin Warsh sobre a forma como as autoridades estão a equilibrar a inflação e o crescimento. Os mercados de empréstimos hipotecários e de obrigações de empresas mostrarão, então, quanto da movimentação dos títulos do Tesouro será transmitida às famílias e às empresas. Até que estes sinais cheguem, a subida de 5,04% de terça-feira deve ser interpretada como um aviso do mercado obrigacionista mais importante do mundo: o custo do financiamento de longo prazo em dólares regressou a níveis que não se viam há quase duas décadas.