A Commodity Futures Trading Commission (CFTC) iniciou um novo processo de regulamentação com o objetivo de submeter uma parcela específica da negociação de criptomoedas por clientes de retalho à supervisão federal: transações em que os clientes compram ativos digitais com alavancagem, margem ou outro tipo de financiamento. A iniciativa poderia abrir caminho para a regulamentação federal das plataformas participantes, mas não criaria a ampla autoridade sobre o mercado à vista que o Congresso se recusou a aprovar no mês passado.
Uma proposta, não uma regra final
A CFTC anunciou no dia 5 de outubro que tinha emitido um aviso prévio de uma proposta de regulamento abrangendo as transações com criptoativos ao abrigo da Secção 2(c)(2)(D) da Lei da Bolsa de Mercadorias (Commodity Exchange Act). Esta distinção processual é importante. A agência está a fazer perguntas e a recolher provas antes de decidir se publica regulamentos específicos propostos; nenhum novo regime de registo ou requisito de proteção do consumidor entrou em vigor com o anúncio de segunda-feira.
A comissão informou que os comentários escritos deverão ser enviados 60 dias após a publicação do aviso no Diário da República. Procura contributos sobre como travar práticas abusivas, traduzir as obrigações existentes em termos específicos para as criptomoedas e criar uma subcategoria de registo específica para locais que processam transações de retalho abrangidas pela regulamentação. A própria descrição da agência sobre a regulamentação federal explica que, normalmente, após um aviso prévio, caso a comissão prossiga com o processo, é publicada uma proposta de regulamentação e haverá outra oportunidade para comentários públicos antes da versão final da regulamentação.
O que a estrutura abrangeria
No centro desta iniciativa estão as transações de retalho alavancadas, com margem ou financiadas, em vez das compras comuns em dinheiro. A Reuters noticiou que a estrutura proposta permitiria às corretoras que oferecem estes produtos optar por um sistema federal, em vez de dependerem principalmente de uma rede fragmentada de licenças estaduais de transmissão de dinheiro. Uma nova categoria de mercado, denominada mercado dos criptoativos, estaria inserida na estrutura existente da CFTC.
Os conceitos em discussão incluem controlos antimanipulação, obrigações de prova de reservas e intermediação de negociações de clientes por parte de corretores de futuros registados. A Reuters noticiou ainda que a agência não está a propor um limite uniforme de alavancagem nesta fase; uma plataforma que deseje listar um produto alavancado necessitaria, em vez disso, da aprovação da equipa da CFTC. O Wall Street Journal descreveu a iniciativa de forma semelhante como focada em corretoras que facilitam transações de criptomoedas alavancadas, financiadas ou com margem, e exigindo que estes participantes se registem para supervisão federal.
Estes detalhes permanecem como questões a registar no processo de regulamentação, e não como ordens definitivas. A CFTC afirmou que deseja receber comentários sobre as práticas que se tornaram comuns no setor e sobre a forma como as obrigações legais existentes devem ser aplicadas neste mercado. Os operadores de mercado, os defensores dos consumidores, os intermediários e os reguladores estatais podem, portanto, influenciar tanto o alcance de qualquer categoria de registo como as salvaguardas a ela associadas.
A autoridade não abrange todo o mercado à vista
A agência está a basear-se na autoridade que já possui sobre certas transações de retalho financiadas com mercadorias. Isto dá à CFTC uma forma de supervisionar uma parte da atividade com criptomoedas sem uma nova lei do Congresso, mas não transforma a comissão no órgão regulador geral para todas as compras e vendas de ativos digitais que não sejam valores mobiliários. Tanto a Reuters como o Wall Street Journal sublinharam que a negociação à vista, sem alavancagem, continua fora da estrutura federal abrangente debatida pelos legisladores.
A delimitação reflete também a atual divisão entre a CFTC e a Securities and Exchange Commission (SEC). Em março, a SEC e a CFTC emitiram uma interpretação conjunta abordando a aplicação das leis federais sobre valores mobiliários aos criptoativos e às transações. A ação da CFTC de segunda-feira insere-se no âmbito das mercadorias deste cenário jurídico existente, em vez de substituir a análise da legislação de valores mobiliários ou as normas de licenciamento estaduais por atividades que extravasam o âmbito da proposta.
O impasse no Congresso molda a política
A medida surge depois de o Senado ter rejeitado, em setembro, o Clarity Act, legislação que teria estabelecido uma estrutura de mercado mais abrangente e expandido expressamente o papel da CFTC no mercado spot. A Associated Press noticiou que a votação processual falhou no meio de disputas sobre disposições éticas, proteção do consumidor e influência política do setor. A Reuters noticiou separadamente que a rejeição do projeto de lei deixou os reguladores com a tarefa de testar até que ponto as leis existentes podem sustentar regras nacionais mais claras.
Esta abordagem pode gerar requisitos mais consistentes para os produtos abrangidos, mas apresenta um perfil de durabilidade diferente da legislação. Os regulamentos baseados em leis existentes podem ser revistos por uma comissão futura e contestados judicialmente quanto aos limites da autoridade delegada. O aviso prévio da CFTC reconhece implicitamente esta limitação ao fundamentar o projeto numa disposição específica da Lei da Bolsa de Mercadorias e ao solicitar um registo factual antes de propor um texto vinculativo.
O que vem a seguir?
O debate político imediato desenrolar-se-á durante o processo de consulta pública. É provável que as bolsas de valores se concentrem em saber se o registo federal pode substituir as obrigações estaduais sobrepostas e como as regras de reserva ou intermediação funcionariam na prática. Os grupos de defesa do consumidor podem pressionar por divulgações, segregação de ativos de clientes, limites de alavancagem e controlos eficazes contra a manipulação. As corretoras de futuros terão interesse nos requisitos de capital, custódia e supervisão que possam acompanhar o seu papel proposto.
Para os clientes, o ponto crucial é que a ação de segunda-feira não certifica nenhuma corretora, não garante depósitos nem elimina os riscos da negociação de criptomoedas com alavancagem. Inicia um processo público que poderá, eventualmente, impor uma estrutura federal mais uniforme a uma parte restrita, mas importante, do mercado. Se esta estrutura se irá expandir para além das transacções de retalho financiadas ainda depende, em grande parte, do Congresso.
