Cinco das maiores empresas tecnológicas divulgaram os seus resultados trimestrais num período de nove dias, que terminou a 30 de julho, e todas registaram um crescimento de dois dígitos nas receitas. No entanto, a reacção de Wall Street foi bastante divergente. A Microsoft teve um aumento de 15,5% , registando o seu melhor desempenho desde 2008 e acrescentando cerca de 450 mil milhões de dólares em valor de mercado num único dia, enquanto a Meta caiu cerca de 9% e a Apple aproximadamente 6%. A AWS, unidade de cloud da Amazon, cresceu 37% face ao ano anterior, o seu ritmo mais acelerado em 18 trimestres, enquanto a Alphabet registou o seu primeiro trimestre com free cash flow negativo desde o seu em 2004. Em conjunto, as quatro gigantes da cloud computing projetam agora investimentos de capital entre 500 mil milhões e 525 mil milhões de dólares em 2026, o que demonstra como o investimento em infraestruturas de IA se tornou a principal variável utilizada pelos investidores para avaliar as grandes empresas tecnológicas.

O que mudou realmente?

O próprio ritmo de divulgação dos resultados foi invulgar: a Alphabet divulgou os seus resultados a 22 de julho, seguida pela Microsoft e pela Meta a 29 de julho, com a Amazon e a Apple a fecharem o ciclo a 30 de julho. Todas as cinco empresas superaram ou atingiram as expectativas de receitas, mas o mercado começou a diferenciar as empresas com base na conversão dos gastos com IA numa linha de receitas visível e mensurável, em vez de apenas uma questão de eficiência. A unidade de cloud Azure da Microsoft cresceu 43% em termos homólogos, elevando a sua receita acumulada nos últimos doze meses para mais de 100 mil milhões de dólares pela primeira vez, enquanto o número de utilizadores pagos do Microsoft 365 Copilot ultrapassou os 30 milhões , face a pouco mais de 20 milhões em abril. A unidade AWS da Amazon registou receitas de 42,2 mil milhões de dólares com uma margem operacional de 39,4% , e as vendas líquidas totais da Amazon ultrapassaram pela primeira vez os 200 mil milhões de dólares num único trimestre. Em contrapartida, a Meta e a Apple não possuíam um fluxo de receitas de IA comparativamente "legível": os ganhos da Meta em IA manifestaram-se principalmente como melhorias internas na eficiência da publicidade, em vez de uma linha de produtos independente, e a exposição da Apple à IA se dá em grande parte através de uma taxa de parceria estimada em 1 bilião de dólares por ano paga à Google, em vez de infraestrutura própria.

Os números por detrás da história

O trimestre da Meta ilustra esta tensão de forma mais evidente. A receita aumentou 28% para 60,8 mil milhões de dólares, mas o lucro por ação de 6,18 dólares ficou cerca de 14% abaixo do consenso, e o free cash flow caiu 91% em termos homólogos, para apenas 784 milhões de dólares, contra 31,1 mil milhões de dólares em investimentos de capital no trimestre. A Meta também elevou a extremidade inferior da sua projeção de investimentos de capital para o ano inteiro para 130-145 mil milhões de dólares. A projeção de investimento de capital da Alphabet subiu para 195-205 mil milhões de dólares em 2026, acima do intervalo de 180-190 mil milhões de dólares estabelecido apenas uma semana antes, mesmo com a empresa a registar um cash flow livre negativo de aproximadamente 5,9 mil milhões de dólares. A Microsoft, por sua vez, reduziu a sua projeção de investimentos de capital para o ano de 2026 para cerca de 175 mil milhões de dólares, uma queda de aproximadamente 15 mil milhões de dólares, refletindo em parte alterações contabilísticas que alargaram as estimativas de vida útil dos data centers. Uma da Reuters com base nos dados da LSEG publicados na semana anterior revelou que cinco grandes fornecedores de hiperescala poderão, coletivamente, ultrapassar o seu cash flow operacional em despesas até 2027, com um aumento estimado de 534 mil milhões de dólares em despesas de capital, contra apenas 340 mil milhões de dólares em cash flow operacional adicional — cerca de 1,57 dólares de novo investimento por cada dólar adicional de cash-flow gerado.

Onde os céticos reagem

Nem todos interpretam a divergência como prova de que os mercados estão a distinguir racionalmente os vencedores dos retardatários. Alguns analistas alertam que as subidas da Microsoft e da Amazon refletem o alívio de os gastos ainda não terem comprometido o modelo de negócio, e não a confirmação de que o investimento em IA é duradouro e rentável. A Reuters citou o estratega da Futurum Equities, Shay Boloor, alertando que "os investidores estão a subestimar o quanto a IA está a mudar fundamentalmente o modelo de negócio das grandes empresas tecnológicas", uma vez que os negócios de software e publicidade, outrora vistos como de baixo investimento em ativos, dependem cada vez mais de infraestruturas físicas que exigem um elevado capital. A Forbes registou um crescimento de aproximadamente 37,9% no trimestre, muito acima dos 23,3% inicialmente previstos, sugerindo que parte do entusiasmo impulsionado pela IA pode estar relacionado com um cenário geral de lucros mais forte, e não apenas com o investimento em IA. Outros comentários destacados pelo Singularity Hub apontaram para a busca de Wall Street por "financiamento criativo para IA" no meio do que um executivo de infraestruturas do Goldman Sachs descreveu como uma busca por capital "em todos os cantos" para financiar um gasto estimado em 7,5 triliões de dólares em chips, centros de dados e energia ao longo de cinco anos — um valor que, se necessário, supera até os números principais deste trimestre e levanta questões sobre como esse gasto será financiado.

O padrão mais amplo

Os resultados da semana sugerem que o mercado deixou de simplesmente recompensar a ambição na IA e passou a precificar a execução. As empresas capazes de demonstrar uma receita externa, mensurável e crescente ligada à IA — o crescimento de 43% da Azure e o de 37% da AWS — foram recompensadas, enquanto aquelas que ainda convertem a IA principalmente em ganhos de eficiência interna ou em apostas futuras não comprovadas foram penalizadas, independentemente da força do crescimento da sua receita subjacente. Posto isto, a dimensão da amostra é pequena, o horizonte temporal é curto e mesmo as "vencedoras" estão a caminhar para aumentos das despesas de capital que, segundo várias análises, incluindo da Reuters , podem superar a geração de cash-flow em aproximadamente um ano. Se esta semana marca uma mudança duradoura na valorização das "provas" de receitas com IA em detrimento dos gastos brutos, ou simplesmente uma correção de curto prazo que pode ser revertida no próximo ciclo de resultados, permanece uma questão em aberto que provavelmente será testada novamente quando as mesmas empresas divulgarem os seus resultados no final de 2026.