Na quinta-feira, a Comissão de Valores Mobiliários dos Estados Unidos (SEC) concedeu uma isenção de cinco anos que permite às plataformas qualificadas negociar versões tokenizadas de ações cotadas nos EUA sem se registarem como bolsas de valores nacionais, abrindo um novo caminho regulatório para a negociação de ações baseada em blockchain.

A ordem temporária abrange as "Plataformas de Negociação de Valores Mobiliários Tokenizados" (TSVs, na sigla em inglês), que utilizam formadores de mercado automatizados autorizados e pools de liquidez. Também isenta condicionalmente certos fornecedores de liquidez da definição federal de corretora de valores mobiliários. As isenções expiram cinco anos após a publicação, de acordo com o comunicado.

A medida não converte ações em criptomoedas nem as remove da legislação federal de valores mobiliários. Os tokens elegíveis devem representar ações do Sistema Nacional de Mercado (NMSS) e conferir os mesmos direitos que as ações convencionais correspondentes, incluindo direitos de voto e dividendos. As leis federais antifraude e antimanipulação continuam a ser aplicadas na íntegra, afirmou o presidente da SEC, Paul Atkins, em comunicado.

O que a isenção permite

As plataformas aprovadas podem ligar compradores e vendedores através de pools de liquidez baseados em blockchain sem a necessidade de se registarem como bolsas de valores. Para participar, a plataforma deve ser constituída como uma pessoa coletiva dos EUA, cumprir as sanções do Departamento do Tesouro, restringir o acesso aos participantes aprovados e divulgar informações sobre as suas operações e atividades de negociação afiliadas. Os contratos inteligentes devem ser auditáveis ​​publicamente e implementados num livro-razão distribuído público e sem permissão.

A SEC também impôs limites ao número de símbolos de ações e ao volume de negociação permitidos no âmbito da experiência, embora o seu comunicado não tenha quantificado estes limites. A negociação de uma ação tokenizada deve ser interrompida sempre que a ação subjacente é suspensa na sua bolsa principal. As plataformas devem verificar se os tokens conferem direitos equivalentes às ações tradicionais que representam.

Quando uma terceira parte tokeniza ações de uma empresa sem ter qualquer ligação com a emissora, a plataforma de negociação deve fornecer uma notificação por escrito e dar à empresa a oportunidade de apresentar objeções. Os tokens sintéticos que simplesmente replicam o preço de uma ação através de um derivado não são elegíveis, de acordo com a Reuters.

Esta distinção aborda uma das principais questões de proteção do investidor relacionadas com ações tokenizadas. A equipa de Finanças Corporativas da SEC dividia anteriormente o mercado em títulos tokenizados por um emitente e aqueles tokenizados por terceiros não afiliados, sublinhando que ambos continuam sujeitos à legislação federal de valores mobiliários. A orientação SEC previa pedidos de isenção, mas não autorizava, por si só, as novas plataformas de negociação.

Porque é que a mudança é importante?

A tokenização permite aos investidores deter e transferir uma representação digital de uma ação numa blockchain. Os defensores argumentam que esta estrutura poderia viabilizar negociações contínuas, liquidação mais rápida, propriedade fracionada e custódia direta fora dos sistemas de corretagem convencionais. A isenção oferece às empresas, incluindo as plataformas de criptomoedas, um caminho definido para testar estas alegações nos Estados Unidos, em vez de limitar os produtos aos mercados estrangeiros.

A mudança vai além do setor das criptomoedas, uma vez que introduz mecanismos automatizados de pool de liquidez no mercado de ações regulamentado. A Axios descreveu a medida como uma porta de entrada para o mercado bolsista norte-americano, avaliado em cerca de 75 triliões de dólares, embora tenha sublinhado que a participação das empresas e a procura dos investidores permanecem incertas. As bolsas de valores tradicionais, as corretoras, as organizações de compensação e os formadores de mercado podem enfrentar pressão para se adaptarem caso a negociação migre para as plataformas blockchain.

A ordem surge na sequência do fracasso do Senado, esta semana, em aprovar o CLARITY Act, um projeto de lei mais abrangente sobre ativos digitais. Atkins ligou explicitamente o momento da decisão a este revés legislativo, considerando a isenção uma ponte para futuras regulamentações. A SEC está a solicitar comentários públicos sobre possíveis alterações, em vez de apresentar a estrutura como uma solução permanente para a política de mercados tokenizados.

Proteções e riscos não resolvidos

A SEC afirma que as condições preservam os direitos dos acionistas e a integridade do mercado, ao mesmo tempo que permitem a experimentação. Os críticos argumentam que isentar as novas plataformas de registo em bolsa e de corretoras poderia criar um tratamento regulatório desigual, fragmentar a liquidez ou enfraquecer a supervisão. Uma notícia referiu que a Citadel Securities e outros participantes estabelecidos no mercado têm vindo a pressionar por uma regulamentação formal em vez de um alívio temporário alargado.

Questões operacionais também se mantêm. A negociação em blockchain pode reduzir alguns atrasos na liquidação, mas os investidores podem enfrentar falhas nos contratos inteligentes, riscos de custódia, liquidez irregular e incerteza sobre a forma como as transferências de tokens interagem com os sistemas de compensação e registo existentes. A exigência de que a negociação seja interrompida juntamente com a ação subjacente visa impedir que um mercado de tokens contorne as salvaguardas da bolsa durante períodos de crise.

A ordem não garante que qualquer plataforma comece imediatamente a negociar ações tokenizadas. Cada operador deve cumprir as condições, construir infraestruturas compatíveis e atrair emitentes, fornecedores de liquidez e investidores. As empresas podem bloquear a tokenização das suas ações por entidades não afiliadas, o que pode limitar o leque de ações disponíveis no lançamento.

O que acontece a seguir?

Espera-se que a Coinbase, a Robinhood e outras empresas de ativos digitais avaliem as ofertas, enquanto as corretoras já estabelecidas têm vindo a desenvolver os seus próprios sistemas de tokenização. Os participantes do mercado irão agora examinar a ordem completa, os limites de símbolos e volumes e os requisitos operacionais antes de anunciar as datas de lançamento.

A questão decisiva é se a experiência de cinco anos criará um mercado duradouro ou se continuará a ser um projecto-piloto limitado. A SEC pode modificar as suas isenções e utilizará comentários públicos e dados de negociação para considerar regras permanentes. Para os investidores, as ações tokenizadas podem eventualmente mudar quando e como as ações são negociadas, mas continuam a ser obrigações com os mesmos direitos económicos — e muitos dos mesmos riscos de mercado — que as ações convencionais.