O ecossistema da criptomoeda Terra sofreu um dos colapsos mais rápidos da história dos ativos digitais, com o token LUNA a cair a pique de aproximadamente 80 dólares no início da semana para frações de cêntimos, a sua stablecoin TerraUSD a ser negociada muito abaixo do valor de 1 dólar para o qual foi concebida, e os validadores da rede a interromperem a blockchain duas vezes enquanto lutavam para impedir ataques à governação. O fracasso apagou dezenas de milhares de milhões de dólares em valor de mercado e transformou uma experiência de estabilidade algorítmica num teste imediato para o mercado das criptomoedas em geral.
O TerraUSD, conhecido como UST, foi concebido para manter o preço de um dólar sem a necessidade de manter uma reserva convencional de um dólar em dinheiro ou obrigações de curto prazo para cada token. Em vez disso, o seu mecanismo baseava-se numa relação de arbitragem com o LUNA: os detentores podiam trocar um UST por um dólar em LUNA e vice-versa, criando, teoricamente, incentivos que restauravam a paridade quando o UST se afastava de 1 dólar. Este mecanismo, no entanto, falhou sob extrema pressão de venda.
O mecanismo de estabilização transformou-se num acelerador
À medida que o UST caía abaixo do seu objetivo em dólares, o desenho do protocolo incentivava a criação de LUNA adicional para absorver os resgates de UST. Isto expandiu a oferta de LUNA precisamente quando a confiança no token estava a desaparecer, pressionando o seu preço para baixo e tornando necessárias ainda mais emissões. O ciclo de feedback sobrecarregou um mecanismo que deveria restabelecer o equilíbrio.
O TechCrunch noticiou que os validadores interromperam a Terra pela primeira vez na altura do bloco 7.603.700 na quinta-feira, depois de o colapso da LUNA ter tornado um ataque de governação drasticamente mais barato. Com a queda do valor do token, um atacante poderia potencialmente adquirir poder de voto suficiente para ameaçar a rede a uma fração do custo que teria sido necessário apenas alguns dias antes.
A produção de blocos foi retomada posteriormente com uma correção, mas a recuperação foi de curta duração. O The Block informou que os validadores interromperam a cadeia novamente no bloco 7.607.789 na noite de quinta-feira, enquanto trabalhavam num plano para reconstituir a rede. As repetidas paragens significam que um blockchain construído em torno de uma liquidação contínua e descentralizada teve de interromper o processamento de transações para se proteger das consequências da sua própria economia de tokens.
O fracasso da UST alastrou para além de Terra
A crise não se restringe a dois tokens. O LUNA tinha um valor de mercado superior a 40 mil milhões de dólares no início de abril, enquanto o UST se tinha tornado uma das maiores stablecoins do mundo. O colapso de ambos obrigou corretoras, credores e investidores a reavaliarem a premissa de que um token rotulado como “estável” pode ser tratado como uma garantia semelhante a dinheiro.
A CoinDesk informou que o LUNA estava a ser negociado em frações de cêntimo durante a segunda paralisação, enquanto o UST permanecia muito abaixo da sua paridade pretendida. O problema da rede já não é simplesmente restaurar o UST para 1 dólar. Trata-se de encontrar uma estrutura de governação e económica que possa funcionar depois de o valor do token utilizado para estabilizar o UST ter efetivamente entrado em colapso.
As principais corretoras responderam limitando os mercados. A Binance suspendeu a negociação dos pares LUNA e UST depois de os tokens terem perdido quase todo o seu valor, acrescentando mais um obstáculo para os detentores que tentam sair das suas posições ou realizar arbitragem. As suspensões nas corretoras visam, em parte, proteger a integridade do mercado quando os preços e a oferta em circulação estão a mudar demasiado depressa para que os sistemas de negociação normais funcionem de forma fiável.
O mercado das criptomoedas em geral também enfraqueceu. O Bitcoin e o ether caíram acentuadamente durante a semana, enquanto o Tether — a maior stablecoin ligada ao dólar — chegou a ser negociado brevemente abaixo do seu nível habitual de 1 dólar antes de recuperar. Ao contrário do UST, o Tether afirma ser lastreado por ativos de reserva em vez de um mecanismo algorítmico de emissão e queima, mas mesmo um desvio temporário mostrou a rapidez com que a ansiedade em relação às stablecoins se pode espalhar.
Uma promessa de 1 dólar enfrenta um problema de corrida aos bancos
A questão económica central assemelha-se a uma corrida: os detentores esperam que um activo estável seja resgatável ou negociado próximo do valor nominal, mas, quando um número suficiente de participantes duvida desta promessa, todos têm um incentivo para sair antes dos outros. Os sistemas algorítmicos tentam substituir as reservas tradicionais por incentivos de mercado. O colapso da Terra demonstra que os incentivos podem falhar quando o activo utilizado para absorver a pressão está em rápida queda.
A Forbes noticiou que a LUNA perdeu mais de 99% do seu valor quando o UST foi negociado a um preço muito abaixo de 1 dólar. A escala é importante porque a Terra não era um projeto obscuro. Os seus tokens eram amplamente detidos, integrados em aplicações de finanças descentralizadas e promovidos como prova de que era possível criar valor estável sem uma estrutura de reservas semelhante à de um banco.
A rápida expansão da oferta de LUNA sublinha a dificuldade de defender o UST quando os resgates se intensificam. Reportagens recentes do mercado descreveram a rede a parar e a reiniciar repetidamente enquanto os programadores desativavam o staking e tentavam proteger a governação. Cada medida de emergência visa resolver um problema operacional imediato, mas nenhuma, por si só, restabelece a confiança na paridade económica.
Organismos reguladores aproveitam o colapso
O fracasso já está a moldar o debate em Washington sobre as stablecoins. A Secretária do Tesouro, Janet Yellen, disse aos legisladores que a valorização da UST ilustra a necessidade de uma estrutura federal. Num depoimento divulgado esta semana, ela instou o Congresso a aprovar legislação sobre stablecoins ainda este ano, argumentando que o rápido crescimento dos ativos digitais pode representar riscos para os pagamentos e a estabilidade financeira.
Na quinta-feira, Yellen já fazia uma distinção entre a escala atual do mercado das stablecoins e uma ameaça sistémica a todo o sistema financeiro, embora ainda alertasse para a dinâmica de uma possível corrida aos bancos. A cobertura da Associated Press sobre o seu depoimento na Câmara regista a pressão do governo por uma estrutura regulatória abrangente que preencha as lacunas entre as agências federais.
O futuro imediato da Terra permanece incerto. Os programadores e validadores debatem como reiniciar ou reestruturar o sistema, enquanto os detentores enfrentam enormes perdas e as corretoras decidem quais os mercados que podem operar em segurança. Qualquer resgate deverá enfrentar o problema central exposto esta semana: a estabilidade do UST dependia da confiança no LUNA, e o esforço para defender o UST destruiu essa confiança mais rapidamente.
A grande lição está a desenrolar-se em tempo real. As stablecoins deveriam reduzir a volatilidade das criptomoedas criando uma unidade de valor previsível. Em vez disso, a Terra transmitiu instabilidade de um token para outro, e depois do seu próprio ecossistema para as exchanges e para o debate regulatório mais amplo. Um sistema concebido para manter um dólar algoritmicamente mostrou como esta promessa pode falhar rapidamente quando os mercados deixam de acreditar que o mecanismo funcionará.
