A Reserva Federal elevou a sua meta para a taxa de juro diretora em 0,25 pontos percentuais esta semana, para o intervalo de 5,25% a 5,50%, o nível mais elevado em mais de duas décadas, sinalizando que as decisões futuras dependerão da continuidade da desaceleração da inflação sem uma deterioração acentuada do emprego ou do crescimento. O comunicado de 26 de julho foi unânime e retomou o aperto monetário depois de as autoridades terem mantido as taxas inalteradas em junho.

O aumento eleva a subida acumulada da meta dos fundos federais para 5,25 pontos percentuais desde março de 2022. Ocorre também numa altura em que os dados recentes mostram finalmente uma desaceleração significativa da inflação. O Departamento de Análise Económica informou na sexta-feira que o índice de preços das despesas de consumo pessoal, preferido pela Reserva Federal, subiu 3,0% nos 12 meses até junho, enquanto o núcleo da inflação, que exclui alimentos e energia, subiu 4,1%.

A Fed retomou o aperto monetário após uma pausa de uma reunião

A nota de implementação do banco central orienta a Fed de Nova Iorque a manter a taxa de juro dos fundos federais na nova faixa de 5,25% a 5,50% e eleva os juros pagos sobre os saldos de reservas para 5,4%. Preserva também o programa de redução do balanço, com limites mensais de resgate de 60 mil milhões de dólares para títulos do Tesouro e 35 mil milhões de dólares para títulos garantidos por hipotecas de agências.

As autoridades estão a tentar diferenciar um ritmo mais lento de ajustamento da política monetária do fim do ciclo de aperto monetário. A declaração de Julho refere que a inflação continua elevada e que o comité irá avaliar “informações adicionais e as suas implicações para a política monetária”. Reitera o compromisso de fazer regressar a inflação à meta de 2%, mas evita prometer mais um aumento na reunião de setembro.

O Resumo das Projecções Económicas mostrou por que razão os decisores políticos estão relutantes em declarar o trabalho concluído. O participante mediano projetou uma taxa de juro dos fundos federais de 5,6% no final de 2023, o que implica que a maioria das autoridades esperava pelo menos algum aperto adicional para além da mediana de 5,1% que tinham projetado em março.

A inflação está a descer, mas os serviços essenciais continuam a ser o problema

O último relatório do PCE fornece a evidência mais forte até à data de que as pressões inflacionistas estão a diminuir. A inflação geral do PCE desceu para 3,0% em termos homólogos, enquanto o núcleo do PCE desacelerou para 4,1%. Em termos mensais, tanto os preços gerais como o núcleo subiram 0,2%. Os preços dos bens foram 0,6% mais baixos do que no ano anterior, mas os preços dos serviços mantiveram-se 4,9% mais elevados.

Este padrão segue de perto o relatório de preços no consumidor de junho, que mostrou uma inflação geral do IPC de 3,0% e uma inflação subjacente de 4,8%. Os preços da energia caíram acentuadamente em relação ao ano anterior, enquanto os custos com a habitação continuaram a dar uma contribuição desproporcional para a inflação subjacente.

Esta distinção é importante para a política monetária. A queda dos preços da gasolina, das matérias-primas e dos bens pode reduzir rapidamente a inflação geral, mas a inflação do sector dos serviços está mais intimamente ligada aos salários, às rendas e à procura interna. A Fed procura evidências de que estas pressões estão a diminuir o suficiente para tornar a queda da inflação sustentável.

O crescimento salarial está a moderar-se sem entrar em colapso

O Índice de Custo do Emprego do Departamento do Trabalho , divulgado na sexta-feira, mostrou que os custos de remuneração dos trabalhadores civis subiram 1,0% no trimestre e 4,5% nos últimos 12 meses. Os salários e remunerações aumentaram 4,6% em relação ao ano anterior. Estes ganhos mantêm-se acima do ritmo consistente com uma inflação de 2% ao longo do tempo, mas estão abaixo das pressões salariais mais intensas observadas no início da recuperação económica.

O mercado de trabalho também se mantém historicamente forte. O relatório de emprego de junho mostrou um aumento de 209.000 postos de trabalho e uma taxa de desemprego de 3,6%. Os ganhos médios por hora foram 4,4% superiores aos do ano anterior. A combinação de contratações estáveis ​​e inflação em desaceleração está a dar aos decisores políticos mais espaço para avaliar cada reunião com base em novos dados, em vez de seguir uma sequência predeterminada de aumentos de juros.

Para as famílias e as empresas, contudo, o efeito acumulado das taxas de juro mais elevadas está a tornar-se cada vez mais visível. As taxas hipotecárias continuam elevadas, os critérios de concessão de crédito bancário tornaram-se mais rigorosos e o financiamento automóvel, cartões de crédito e investimentos empresariais está significativamente mais caro do que antes do início do aperto monetário da Fed.

A decisão de Setembro é deliberadamente aberta

O desafio da Fed é agora assimétrico. Aumentar muito pouco as taxas de juro poderia permitir que a inflação estabilizasse acima do objetivo ou voltasse a acelerar; aumentá-las demasiado poderia transformar uma desaceleração gradual numa recessão, após os efeitos dos aumentos anteriores terem chegado com atraso. A declaração de Julho cita explicitamente o aperto cumulativo e a transmissão tardia da política monetária como factores que as autoridades terão em conta.

Dados recentes reforçam a necessidade de paciência. O consumo real aumentou 0,4% em junho, segundo o BEA (Bureau of Economic Analysis), enquanto o rendimento pessoal disponível real subiu 0,2%. A inflação está a descer simultaneamente e a taxa de desemprego mantém-se abaixo dos 4%. Esta é a configuração que os decisores políticos têm procurado, mas a inflação subjacente ainda se situa em cerca do dobro da meta formal.

O aumento de Julho parece, portanto, menos o início de uma nova sequência rápida do que um esforço para manter a pressão sobre a inflação enquanto a Fed aguarda confirmação. Com a taxa entre 5,25% e 5,50%, a política monetária é claramente restritiva. Se se tornará ainda mais restritiva dependerá do que as próximas semanas revelarem sobre preços, salários, contratações e condições de crédito.