O iene japonês caiu para um mínimo de 40 anos, perto de 164 por dólar, antes de os Estados Unidos se juntarem ao Japão na compra da moeda a 31 de julho. O secretário do Tesouro, Scott Bessent, afirma agora que a operação teve como objectivo evitar que esta queda aumentasse os custos dos empréstimos para os americanos. Em resposta a perguntas do Congresso a 27 de agosto, que se tornou pública na sexta-feira, Bessent argumentou que os movimentos cambiais desordenados poderiam forçar os investidores a desfazer posições alavancadas e a desestabilizar os mercados globais, segundo a Reuters. A intervenção elevou brevemente o iene para 155,20, mas desde então a moeda voltou a desvalorizar, aproximando-se dos 160.
A carta forneceu a justificação pública mais clara da administração para uma utilização altamente invulgar do Fundo de Estabilização Cambial (ESF, na sigla em inglês). Bessent afirmou que o Tesouro trocou activos em moeda estrangeira já detidos pelo fundo por ienes; não concedeu um empréstimo ao Japão que este deva reembolsar. Esta distinção responde diretamente a uma das premissas da carta, que questionava a exposição do contribuinte, a base legal da transação e o montante comprometido. O Tesouro ainda não divulgou publicamente a dimensão ou o valor atual da posição dos EUA.
A disputa vai além de uma discussão técnica sobre câmbios. O Japão é o maior detentor estrangeiro de títulos do Tesouro dos EUA, pelo que uma corrida por parte das instituições ou autoridades japonesas para vender activos em dólares poderá elevar os rendimentos americanos, mesmo que a perturbação inicial comece no estrangeiro. A defesa de Bessent baseia-se, portanto, na prevenção: aceitar um risco de mercado limitado através do ESF (Esquema de Financiamento Europeu) para reduzir a probabilidade de uma perturbação mais onerosa nos mercados do Tesouro. As evidências mostram que a intervenção alterou os preços rapidamente, mas não que tenha corrigido permanentemente as forças que enfraquecem o iene.
Como o Tesouro comprou ienes
A intervenção cambial é uma transação direta de mercado, não uma decisão sobre taxas de juro. O Ministério das Finanças do Japão afirmou, em comunicado , que comprou ienes em coordenação com o Tesouro para conter a volatilidade excessiva e os movimentos desordenados. Para sustentar o iene, os EUA venderam outros activos em moeda estrangeira e compraram ienes, reduzindo a oferta relativa de dólares ou euros face à moeda japonesa e sinalizando que os dois principais governos estavam preparados para resistir a uma negociação unilateral. O impacto no mercado depende tanto da credibilidade e do factor surpresa como do montante de dinheiro mobilizado.
A cadeia operacional confere ao Tesouro um amplo controlo. O Banco da Reserva Federal de Nova Iorque executa as transações como agente fiscal do governo, quando instruído pelo Tesouro, enquanto o Fundo de Estabilização dos Mercados (ESF) detém os ativos e suporta os ganhos ou perdas resultantes. A autoridade legal do fundo permite ao Secretário do Tesouro, com a aprovação presidencial, negociar câmbios e outros instrumentos, quando compatível com as obrigações dos EUA de promover regimes cambiais ordenados. Ao contrário de um programa orçamental comum, o ESF pode agir rapidamente a partir de uma reserva existente, sem que o Congresso tenha de aprovar uma nova lei orçamental para cada transacção.
Porque é que um iene fraco pode afetar os mutuários americanos
O argumento da administração sobre a transmissão do risco começa com o enorme sistema financeiro japonês. Os bancos, as companhias de seguros, os fundos de pensões e as instituições públicas japonesas detêm grandes volumes de activos no estrangeiro, incluindo títulos do governo norte-americano. Uma rápida desvalorização do iene pode aumentar os custos de cobertura, desencadear exigências de margem e levar os investidores a encerrar posições financiadas com ienes desvalorizados. Se um número suficiente de detentores vender títulos do Tesouro simultaneamente, os preços dos títulos descem e os rendimentos sobem; estes rendimentos impactam os custos de hipotecas, dívida corporativa e outros empréstimos americanos. Este cenário é plausível, mas a carta não quantifica o quão perto os mercados estiveram de um desmantelamento forçado deste tipo.
O compromisso do Japão foi muito maior e mais visível do que o de Washington. Dados mostraram que Tóquio gastou 15,4 biliões de ienes, ou cerca de 96,5 mil milhões de dólares, em intervenções entre 30 de julho e 26 de agosto, um recorde mensal. A moeda japonesa passou de aproximadamente 163 por dólar para 155,20 após a ação coordenada, estabilizando perto de 159,50 antes de cair ainda mais. Este padrão demonstra um efeito significativo no curto prazo, mas também evidencia a limitação de compras que não são reforçadas por uma alteração duradoura dos fundamentos monetários, fiscais ou comerciais.
Uma ferramenta rara com ampla autoridade
A intervenção directa dos EUA em moedas importantes tornou-se excepcional. A última operação coordenada entre os EUA e o Japão para fortalecer o iene ocorreu em 1998, quando os registos do Tesouro mostram que as autoridades norte-americanas compraram 833 milhões de dólares em ienes depois de a moeda se ter aproximado dos 146 por dólar. Os Estados Unidos juntaram-se a uma ação mais ampla do G7 em 2011, mas esta intervenção seguiu na direção oposta, enfraquecendo o iene após o terramoto e tsunami no Japão. A compra de julho, portanto, fez renascer uma ferramenta que não era utilizada para sustentar a moeda japonesa há quase três décadas.
As diretrizes da Fed deixam claro que esta garantia de recompra é separada da compra de moeda estrangeira pelo ESF. As transações FIMA são realizadas apenas em dólares, totalmente garantidas por títulos do Tesouro e divulgadas publicamente de forma agregada, deixando a Reserva Federal livre de risco cambial. Uma compra de ienes pelo ESF, por outro lado, altera a exposição cambial do Tesouro e pode gerar um ganho ou perda de valor. A combinação das duas ferramentas pode reduzir a pressão sobre o Japão para vender títulos do Tesouro, mas não torna a intervenção em ienes em si isenta de riscos.
Questões de supervisão ainda em aberto
Warren solicitou ao Tesouro que divulgasse o montante adquirido, a análise jurídica que fundamentava a ação, o custo esperado para o contribuinte e se o Banco Central Europeu foi consultado antes da venda dos euros. A resposta de Bessent abordou o alegado risco de empréstimo e ofereceu uma explicação baseada no risco sistémico, mas os relatórios públicos não mostram que ele tenha fornecido o valor da transação. Sem este dado, o Congresso não pode comparar o potencial benefício de mercado com a exposição real do fundo nem avaliar quanta capacidade resta para uma nova ronda.
O teste de eficácia também permanece incerto. A intervenção produziu claramente uma valorização imediata e obrigou alguns investidores que apostavam contra o iene a recuar. Contudo, a subsequente queda em direcção a 160 indica que os participantes do mercado ainda consideram o diferencial de taxas de juro entre EUA e Japão e as políticas internas japonesas como factores dominantes. Uma reversão temporária pode ainda ser útil se evitar a desordem e der tempo aos decisores políticos, mas uma meta cambial duradoura exigiria compras repetidas ou alterações nas condições económicas que criaram o desequilíbrio.
A simples variação da taxa de câmbio não comprova que os custos de empréstimo americanos tenham sido protegidos. Para sustentar esta afirmação, seria necessário demonstrar que as vendas de títulos do Tesouro eram iminentes, que os rendimentos teriam subido significativamente sem a intervenção ou que a liquidez do mercado melhorou em resultado da acção conjunta. Bessent descreveu o mecanismo e o risco que procurava evitar; não apresentou um cenário hipotético que pudesse ser observado diretamente. Esta limitação é inerente à política financeira preventiva, mas aumenta a importância de divulgar os inputs, os limites e os resultados após a superação do perigo imediato para o mercado.
O que determinará se a política funcionou?
O próximo teste é se o banco central japonês conseguirá reduzir a diferença entre as taxas de juro que tem sustentado a negociação do iene. Os mercados atribuem probabilidades substanciais a um aumento da taxa em Setembro, e as autoridades japonesas afirmaram que a política cambial estará alinhada com a política monetária. Um aumento da taxa tornaria as posições financiadas em ienes menos atrativas e poderia validar a intervenção como uma ponte para um ajustamento mais duradouro. Outro atraso, especialmente em conjunto com taxas de juro mais elevadas nos EUA, deixaria as autoridades a enfrentar a mesma pressão com mais reservas já comprometidas.
A divulgação será o segundo teste. O Tesouro e a Reserva Federal publicam relatórios trimestrais sobre as operações cambiais, enquanto o Japão planeia divulgar, ainda este ano, um detalhe diário das suas intervenções recentes. Estes registos devem revelar o montante em dólares americanos, os activos vendidos, a avaliação da posição em ienes e se ocorreram outras transacções. Permitirão também ao Congresso separar a exposição de mercado do ESF dos empréstimos do FIMA garantidos por títulos do Tesouro.
Bessent articulou agora um argumento coerente de interesse público: uma queda desordenada do iene pode alastrar para os mercados obrigacionistas dos EUA, e uma troca de reservas pode ser mais barata do que gerir a instabilidade resultante. A ação de julho também permanece uma experiência política incompleta. O seu efeito imediato sobre os preços foi real, o seu efeito cambial duradouro diminuiu e o governo federal não divulgou informação suficiente para medir o seu risco ou contribuição. A credibilidade final da intervenção dependerá menos da força da defesa do Tesouro do que da transparência contabilística e de políticas económicas capazes de sustentar o sinal do mercado.
